재무회계 목적의 가치평가 with R (Financial Accounting Valuation with R)

Author

형환희, 이광춘

Published

April 15, 2024

서문

본 서에서는 R의 기초에 해당하는 부분을 설명하지 않습니다. R Coding 기초를 학습하기 위해서는 공익법인 한국R사용자회에서 발간한 챗GPT 코딩https://r2bit.com/gpt-coding을 참조하시기 바랍니다.

또한 본 서에서는 재무회계 목적의 가치평가 이론 전체를 다루는 것을 목적으로 하지 않습니다. 가치평가 기법 중에 R을 활용하여 적용 가능한 부분에 대하여 다루고자 합니다.

재무회계에서 가치평가를 필요로 하는 이유

재무회계에서 가치평가는 기업의 자산, 부채, 자분, 그리고 기업 가치를 객관적으로 측정하고 평가하는 과정입니다. 이는 단순히 숫자를 매기는 것이 아니라, 기업의 재무상태와 경영성과를 이해관계자에게 효과적으로 전달하기 위한 중요한 역할을 합니다.

  1. 의사결정 지원

가치평가는 투자자, 채권자, 경영진 등 다양한 이해관계자들이 기업에 대한 합리적인 의사결정을 내릴 수 있도록 중요한 정보를 제공합니다. 예를 들어, 투자자는 기업의 가치평가를 통해 투자 대비 기대 수익률을 평가하고, 채권자는 기업의 재무 건전성을 평가하여 대출 위험을 분석할 수 있습니다.

  1. 경영진 성과 평가

가치평가는 경영진의 성과를 평가하고 경영 효율성을 높이는 데 활용됩니다. 예를 들어, 경영진은 기업 가치 평가 결과를 통해 경영 전략의 성공 여부를 평가하고, 부족한 부분을 개선할 수 있습니다.

  1. 기업 가치 극대화

기업은 가치평가를 통해 자산의 적절한 가치를 파악하고, 부채 관리 전략을 수립하며, 투자 유치 및 M&A 등의 전략을 효과적으로 수행할 수 있습니다. 이는 기업 가치 극대화를 위한 중요한 전략 도구로 활용됩니다.

  1. 정보 비대칭 해소

가치평가는 기업의 재무 정보를 투명하게 공개하여 정보 비대칭 문제를 해소하고, 이해관계자들 간의 신뢰를 높이는 데 기여합니다.

  1. 재무목적 보고

재무목적 보고는 기업의 재무상태와 경영성과를 이해관계자에게 보고하는 것을 의미합니다. 가치평가는 재무목적 보고에서 중요한 역할을 하는데, 그 이유는 다음과 같습니다.

현실적인 기업 가치 반영: 재무제표에 기재된 자산 및 부채 가치는 역사적 원가를 기반으로 하기 때문에 현실적인 기업 가치를 반영하지 못할 수 있습니다. 가치평가는 현실적인 시장 상황을 반영하여 기업 가치를 보다 정확하게 평가할 수 있도록 합니다.

투자자 및 채권자의 신뢰도 향상: 투자자 및 채권자는 기업의 재무목적 보고서를 통해 투자 및 대출 결정을 내립니다. 가치평가는 투자자 및 채권자에게 보다 정확하고 투명한 정보를 제공하여 기업의 신뢰도를 향상시키는 데 기여합니다.

경영진의 의사결정 지원: 경영진은 재무목적 보고서를 통해 기업의 재무상태와 경영성과를 파악하고, 향후 경영 전략을 수립합니다. 가치평가는 경영진이 보다 효과적인 의사결정을 내릴 수 있도록 중요한 정보를 제공합니다.

그러나, 재무회계에서 가치평가를 하는 가장 직접적인 이유는 재무회계의 결과를 공시하기 전에 회계감사를 받아야 하며 회계감사를 하는 감사인이 가치평가를 하도록 요구하기 때문입니다. 이 때의 가치평가는 감사인의 검토를 받고 적정의견을 받아야 하므로 일반적으로 널리 인정된 방법을 선택하여야 할 수 밖에 없습니다.

가치평가(Valuation)의 의미와 본 서에서 다루는 사항

가치평가는 목적에 따라 다양한 의미를 가지며, 평가 방법 또한 목적에 맞게 선택되어야 합니다. 동일한 항목에 대한 가치평가 결과가 목적에 따라서 다르게 평가될 수 있다는 것을 이해하여야 합니다. 가치평가에 대한 흔한 오해로는 가치평가가 평가 대상 항목의 가치를 결정해 주는 일이라고 생각할 수 있으나 그렇지 않는 경우가 더 많습니다. 극단적으로 표현하면 거래(Deal) 목적의 가치평가는 협상에 따라서 이미 결정된 거래가격을 뒷받침하기 위하여 수행되기도 합니다. 재무회계 목적의 가치평가는 기업회계기준(일반적으로 인정된 회계원칙, Generally Accepted Accounting Principles (GAAP))에 적합하여야 하며 결과가 손익계산서(또는 재무상태표)에 평가손익을 수반하게 되므로 일반적으로 인정된 모델이나 방법을 통해 계산하여야 합니다.

가치평가(Valuation)는는 절대적인 가치를 계산할 수 있다는 의미가 아니라 경영의사결정 또는 시장 지표 등을 합리적으로 반영하여 설명 가능한 수치로 환산한다는 의미가 더 크기 때문에 외부평가인이 발행하는 평가 보고서에는 평가의 고유 한계에 대하여 많이 기술하는 경향이 있습니다.

가치평가의 방법론은 크게 다음의 세 가지로 구분합니다. 본 서에서는 세번째 이익(현금흐름)접근법을 다루고자 합니다. 이익접근법은 흔히 DCF1방법(method)이라고 부릅니다.

  1. 시장접근법 : 시장접근법은 회사의 재무상황과 미래 이익창출 가능성을 기초로 시장을 통해 형성되는 회사의 가치로 평가하는 방법입니다. 상장회사의 경우 증권시장에서 형성되는 주가로 회사의 가치를 평가하며, 비상장회사의 가치는 동일한 업종에 속하는 유사 규모 상장기업의 시장가치를 이용하여 상대가치를 산정할 수 있습니다. 그러나, 시장가치 평가방법은 비교대상이 되는 상장회사의 산정시 평가자의 주관이 개입될 여지가 있습니다.

  2. 자산접근법 : 자산접근법은 회사가 보유하는 자산에서 부채를 차감한 순자산의 가치를 이용하여 평가 대상회사의 가치를 결정하는 가치평가 접근법으로 취득원가로 기록된 자산과 부채의 가액을 공정가치로 조정하여 가치를 평가하는 방법입니다. 이 평가방법은 평가방법이 비교적 단순하고 객관적이라는 장점을 가지고 있으나, 회사라는 실체가 미래의 이익 또는 현금흐름창출을 목적으로 존재하는 영속체(Going Concern)라는 점에서는 이익창출능력을 반영하지 못하는 단점을 지니고 있습니다.

  3. 이익(현금흐름)접근법 : 이익접근법은 회사의 현재 재무상황보다는 회사가 보유한 유무형의 자산을 가지고 향후에 얼마만큼의 이익(또는 현금흐름)을 실현시킬 수 있는가라는 관점에서 미래의 이익창출능력을 회사의 가치로 평가하는 방법입니다. 대표적인 이익접근법인 현금흐름할인법(이하 “DCF법”)은 이론적으로 가장 우수한 방법이나, 회사의 가치를 결정하는 여러가지 요소의 결정시 주관이 개입될 여지가 있습니다.

DCF법에 의하면 Valuation은 미래에 들어올 것으로 예상되는 돈을 현재가치로 환산한 것입니다.

\[ Value = { Cash \ Flow \over Discount \ Rate } \]

이 책은 왜 존재할까요?

재무회계에서의 가치평가는 복잡하고 어렵게만 생각할 수 있습니다. 재무회계 목적의 가치평가 문제를 해결하기 위한 모델의 실제 구현은 일반적으로 다소 불투명합니다. 이제는 재무회계를 위한 가치평가를 하기 위하여 단순히 엑셀 등의 스프레드시트에만 의존하여 모델링하기에는 어려움이 따르는 시기가 이미 오래 전에 지났습니다. 그러나 여기에 관한 책은 지금까지 발행된 적이 없으며 공개된 코드는 더욱 찾을 수가 없습니다. 공개된 코드의 부재는 수많은 복제 노력과 실패로 이어질 뿐만 아니라 이미 수많은 사람들이 비밀리에 해결한 문제에 대한 자원 낭비를 초래합니다.

이 책은 많은 일반적인 재무회계 목적의 가치평가에 투명한 코드 기반을 제공함으로써 복제 가능한 가치평가의 장막을 걷어내는 것을 목표로 합니다. 다른 사람들이 자신의 코드를 공개적으로 공유하고 향후 더 많은 재현 가능한 연구를 향한 여정에 동참할 수 있기를 바랍니다.

이 책은 누가 읽어야 하나요?

이 책은 세 가지 독자를 대상으로 집필했습니다.

  1. 학부부터 대학원까지 재무회계 목적의 가치평가 연구를 수행하는 데 필요한 기본 도구를 익히고자 하는 학생. 이 책의 구조는 단순하여 독학용으로도 충분합니다.

  2. 이 책은 재무회계 목적 가치평가에 사용할 적절한 도구를 찾고 있는 공인회계사에게 적합합니다. 많은 예시를 제공하고 쉽게 조정하거나 확장할 수 있는 직관적인 설명에 중점을 두었습니다.

  3. 회사의 회계팀에서 재무회계를 직접 수행하고 회계처리하는 회계 담당자에게 필요할 수 있습니다. 외부 평가기관에 의존하기만 하는 회사의 회계팀 및 재무담당이사는 직접 가치평가 모델링을 수행할 수 없으므로 외부 평가기관에 의뢰하고 결과를 기다려야 할 수 밖에 없는 상황입니다. 또한 외부 평가기관의 가치평가 결과에 대하여 검증할 방법이 없어 막연한 답답함을 느낄 수 있습니다. 이러한 상황에서 R을 활용하여 정교한 모델링까지 하지 않더라도 약식으로 계산한 결과를 비교하는 방법으로 사용할 수 있기를 희망합니다.

왜 R인가요?

우리는 R이 금융 분야의 프로그래밍 언어에 대한 최고의 선택 중 하나라고 믿습니다. 우리가 가장 좋아하는 기능 중 일부는 다음과 같습니다.

  • R은 무료이며 오픈 소스이므로 학술 및 전문 분야에서 누구나 사용할 수 있습니다.
  • 다양하고 활동적인 온라인 커뮤니티는 광범위한 도구를 사용하여 작업합니다.
  • 데이터 조작, 시각화, 기계 학습 등 모든 종류의 애플리케이션을 위해 적극적으로 유지 관리되는 대규모 패키지 세트가 존재합니다.
  • Rmarkdown 및 Shiny와 같은 강력한 커뮤니케이션 도구를 쉽게 사용할 수 있습니다.
  • RStudio는 대화형 데이터 분석을 위한 최고의 개발 환경 중 하나입니다.
  • 함수형 프로그래밍의 강력한 기반이 제공됩니다.
  • SQL, Python, C, C++, Fortran 등 다른 프로그래밍 언어와 원활하게 통합됩니다.

R이 훌륭한 이유에 대하여 본 서를 통하여 느끼게 되시기를 기대합니다.

책의 구성

  • 다 쓰고 나서 정리

감사의 글

공익법인 한국R사용자회와 이 책이 탄생할 수 있도록 도움을 주신 분들께 감사드립니다.

  1. Discounted cash flow (DCF) is a valuation method used to estimate the intrinsic value of an investment based on the sum of its future expected cash flows discounted to present value.↩︎